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定价策略左右中概股上市成败
2012-12-03 21:03   国际商报

  

北京时间11月22日凌晨,欢聚时代(YY)在美国纳斯达克首次公开募股(IPO),发行价为10.5美元,位于此前确定的发行价区间下限,融资额约为8190万美元。YY开盘价10.5美元与发行价持平,首日收盘于11.31美元,相对开盘价上涨7.7%,以收盘价计算市值为6.06亿美元,成为继今年3月唯品会上市后又一家在美IPO的中国企业。

ChinaVenture投中集团分析认为,YY实现上市显示出美国市场对中国概念股的负面情绪有所缓解,投资者态度趋于理性,但对于多数拟上市的中国企业而言,IPO前景仍不容乐观。

2009年~2011年,欢聚时代曾获多家VC/PE(创业投资/私募股权投资)机构注资。按照10.5美元的发行价计算,纪源资本、思纬投资、晨兴创投3家机构分别获得2.48、13.51和13.91倍的账面回报,而2011年投资的老虎基金则出现-0.46倍的账面亏损。这也意味着,欢聚时代此次IPO市值相比最后一轮私募融资出现了缩水。不过,从2011年Q4至今年Q3的一年,欢聚时代实现净利润963万美元,其开盘时的动态市盈率达到了58倍,仍远高于盛大、巨人等游戏概念股不到10倍的市盈率。

YY此次IPO首日开盘股价上涨7.7%,显示出投资者对该企业的认可。对于这一现象,ChinaVenture投中集团认为主要有三方面因素。

首先,YY财务表现较好。按照招股文件,2009年至2011年的YY净营收复合年均增长率达到212.6%,2012年上半年YY实现营收5110万美元,较2011年同期增长173.2%。截至2012年6月30日的最近三个季度,YY均实现盈利。相比之下,此前土豆、唯品会等均以亏损状态流血上市,中概股的盈利能力已成为投资者普遍担心的问题之一。

其次,YY的商业模式结合了游戏与社交两个领域,开创了中概股的先河。在此前的路演当中,YY认为腾讯、新浪及YY是中国社交网络三强,对比线下互动和线上互动的特点,YY非常强调自身的社交属性和对用户的粘性。文件显示,YY在2009年总注册用户为3700万,而截至2012年9月已增长到4.01亿户。大量用户资源的积累以及良好的财务表现,对投资者的吸引力不容小觑。

再次,YY原有投资者纪源资本、思伟投资、晨兴创投尽管可以优厚回报率实现退出,但此次IPO过程中却并未套现,还以发行价认购3000万美元公司股票,显示出长期看好YY发展的态度,而这在一定程度上也提振了二级市场投资者的信心。

尽管YY上市首日表现良好,但能否开启新一轮中国企业赴美上市高峰还有待验证。随着中国企业对做空机构积极回应、与投资者深入沟通,美国资本市场对中国企业整体的负面情绪有所缓解。但对于中概股的商业模式、盈利能力、市场空间等方面,投资者态度依然谨慎。目前来看,市场对中概股盈利状况反应明显,如唯品会股价连续上涨即源于其盈利预期的实现,而YY的表现也在很大程度上得益于其盈利状态。

整体来看,美国资本市场对中概股态度已趋于理性,未来将难以出现基于单一概念的追捧。而中国企业能否实现上市,更大程度上取决于企业自身的业绩表现。ChinaVenture投中集团分析认为,对于目前多数计划赴美上市的中国企业而言,准确把握时间窗口已经不再对上市成功与否产生决定性作用,而基于自身业绩的定价策略则将是更为核心的问题。

(作者为投中集团高级分析师)

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